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来源: 新华网  时间:2017-11-18 07:09:33
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景德镇准分子激光治近视眼手术,

  左侧交易风险较大,耐心等待基本面信号

  上上周(5.2-5.5)10年国债击穿3.5%的关键点位后,市场收益率上行空间被打开。上周(5.8-5.12)在监管不断深化所引发的恐慌情绪下,10年国债收益率继续突破3.6%的关键心理点位,并一度触及3.7%。与此同时,3年AA+中票收益率大幅上行21bp,等级利差和期限利差均同步走阔。

  本轮调整之后,无论是从绝对收益率的历史位置还是与贷款的比价角度,高等级信用债和利率债的配置价值正在逐步凸显。从历史的绝对位置来看,高等级信用债和短久期信用债绝对收益率目前均达到历史3/4分位数,低等级长久期信用债也达到历史中位数附近。从比价角度来看,在考虑税收因素和资本扣减效应之后,债券调整收益率也已全面超越贷款基准。

  不过配置价值并不意味着配置机会,在政治局维护金融安全的指导精神下,银监会、证监会、保监会、银登中心密集出台相关监管文件,要求管辖机构进行自查,管理层去杠杆决心的表达非常充分,对于去杠杆过程风险的底线也不断试探性的下沉。当前同业存单的发行量仍处于历史高位,去杠杆程度远未达到管理层合意水平,可以预见,中期内去杠杆仍将是市场的主要矛盾。在去杠杆不断推进的背景下,市场不能轻易言底。

  未来,波段机会来源于监管节奏的变化,而监管节奏取决于市场去杠杆风险的可控程度。最近两周市场极为悲观,委外遭遇大幅赎回,利率品种、信用品种,甚至权益品种均遭到市场抛售,然而监管仍在加码,可见管理层的系统性风险底线也在不断下沉。趋势性机会来源于监管方向的变化,而监管方向取决于经济本身的周期力以及对去杠杆的承受力,4月份经济数据如期出现回落,不过社融和贷款数据仍有支撑,实体经济对去杠杆的约束还没有明显显现,经济本身的运行仍具有巨大的惯性作用,我们认为至少在二季度很难看到预期拐点。

  总体而言,未来一段时间内,监管的存在感应该仍会很强,左侧交易的风险很大,建议耐心等待右侧机会,在此过程中需要密切关注监管侧面和经济基本面的信号。

  1、信用利差变动

  上周(5.8-5.12)信用利差小幅上行,3YAAA中短票利差为63.87bp,3YAA+中短票利差为97.87bp;两者较前周分别上升了7.71bp、8.71bp,目前分别位于历史53.80%、51.70%水平。3YAAA城投债利差为73.69bp,3YAA+城投债利差为93.69bp;两者较前周分别上升了8.80bp、5.80bp。期限利差上周继续走阔,(5Y-1Y)AA+中短票利差为48.82bp,较前周上升了11.86bp。评级利差长短端表现一致,5Y(AAA-AA)、1Y(AAA-AA)利差均为-55.00bp,较前周下降了3.00bp.

  2、一级市场净融资

  本周(5.8-5.12)新发行信用债464.41亿,到期1152.89亿,净融资额-688.48亿。发行方面,超短融占比较大;到期方面,超短融、中票占比较大。

  3、二级市场收益率与成交量

  上周(5.8-5.12)二级市场收益率中,1Y各评级中短票收益率较上周平均增加11.47bp;3Y各评级中短票收益率较上周平均增加22.14bp;5Y各评级中短票收益率较上周平均增加23.33bp。成交方面,本周银行间与交易所市场成交量分别为3527.05亿、259.53亿。

  4、评级调整及债项违约

  上周(5.8-5.12)有6家主体评级上调,分别为重庆三峡银行股份有限公司、欣旺达电子股份有限公司、贵州轮胎股份有限公司、北京三聚环保新材料股份有限公司、北京海国鑫泰投资控股中心和安徽皖江物流(集团)股份有限公司。上周无主体评级下调和债券违约事件。

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